Het hogere-voor-de-langere prijssysteem drukt de recessiekoopjes in de VS onder druk

NEW YORK (Reuters) – Obligatiebeleggers die hun portefeuilles in het defensief plaatsen in afwachting van een recessie in de Verenigde Staten, passen hun strategieën aan voor een verrassend veerkrachtige economie die de rente waarschijnlijk langer hoog zal houden dan verwacht.

Het zogenaamde zachte economische pad – waarbij de Fed erin slaagt de inflatie te beteugelen zonder productiedeflatie te veroorzaken – heeft de afgelopen weken meer consensus gekregen, wat sommige beleggers ertoe heeft aangezet meer risico’s te nemen of weddenschappen op safe-haven activa zoals staatsobligaties te verminderen. .

Philippe Villarroel, portefeuillebeheerder bij TwentyFour Asset Management, dat gespecialiseerd is in vastrentende waarden, zei dat hij een aantal toewijzingen aan het verschuiven was van 10-jaars staatsobligaties naar 10-jaars investment-grade Amerikaanse bedrijfsobligaties. Dit weerspiegelt de accumulatie van posities in 10-jaars Amerikaanse staatsobligaties die een jaar geleden begon toen de rendementen stegen als gevolg van renteverhogingen door de Federal Reserve.

“Het neerwaartse risico is ingeprijsd, en dat betekent niet dat we te optimistisch zijn over de economie, maar het betekent wel dat het gewogen gemiddelde scenario is verbeterd”, zei hij.

Voor beleggers die meer economische strijd verwachtten, is het moeilijker geworden om aan deze oproepen vast te houden. Het afgelopen jaar is het werkloosheidspercentage hardnekkig laag gebleven en is de groei constant boven de trend gebleven.

“Het zal langer duren voordat de prijzen stijgen”, zegt John Madziere, senior portefeuillemanager en hoofd US Treasuries en TIPS bij Vanguard Fixed Income Group. “Als gevolg hiervan hebben we die situaties teruggeschroefd en verwachten we dat ze veel later zullen gebeuren dan we eerder hadden verwacht.”

Treasuries worden over het algemeen waardevoller, wat betekent dat hun rendement daalt tijdens periodes van economische zwakte, maar de langetermijnrendementen zijn de afgelopen weken gestegen, waarbij de 10-jaarsindex dinsdag een hoogste punt in bijna 10 maanden bereikte.

Naast het inprijzen van meer economische flexibiliteit, houden obligatiebeleggers ook rekening met de recente verschuiving van de Bank of Japan in het beleid voor het beheersen van de rentecurve, problemen rond de houdbaarheid van de Amerikaanse schuld, zoals blijkt uit de verlaging van de rating van Fitch in de VS, en de grote financieringsbehoeften aangekondigd door het ministerie van Financiën.

“Recessie of geen recessie, wij geloven dat de kans op hogere rentetarieven voor langere tijd veel groter is dan de kans op verlagingen op korte termijn”, zei Oaktree Capital, de kredietbeleggingsfirma, in een recente notitie.

Het bedrijf heeft de voorzieningen gewijzigd, met als doel de rentetarieven voor een langere periode te verhogen, bijvoorbeeld door meer te beleggen in schulden met variabele rente, zegt Danielle Polley, algemeen directeur en medebeheerder van het Oaktree Diversified Income Fund, tegen Reuters. Oaktree is nu echter selectiever geworden op het gebied van hefboomfinanciering, een sector waarin leners kwetsbaarder zijn voor hogere financieringskosten.

Langdurige zorgen over de fiscale gezondheid van de VS hebben onlangs de rente op 30-jaars Treasuries met ongeveer 20 basispunten opgedreven, aldus Anthony Woodside, hoofd Amerikaanse vastrentende strategie bij LGIMA.

Hij zei dat hij verwachtte dat de premies voor overlijdensrisicoverzekeringen, of de compensatie die beleggers vragen voor het aanhouden van langlopende obligaties, zullen blijven stijgen.

“We hebben de afgelopen weken tactisch de rentecurve-stressoren bepaald, maar gezien de hoge niveaus van volatiliteit hebben we relatief krappe risicolimieten gesteld aan deze transacties”, aldus Woodside.

lage straf

Met het grootste deel van de meest agressieve monetaire verkrapping in decennia waarschijnlijk in de achteruitkijkspiegel, geven velen op Wall Street toe dat ze het bij het verkeerde eind hadden.

“Ik denk dat de grootste aansprakelijkheid voor mij persoonlijk, maar ik denk ook, in grote lijnen in de hele markt, het misverstand is dat rentetarieven langer hoog kunnen zijn en dat er geen recessie kan zijn, wat risicopositief zou zijn”, aldus Stephen Dover, senior Marktstrategen bij Franklin Templeton Investment Solutions.

Zogenaamde risicoactiva zoals aandelen en hoogrentende bedrijfsobligaties, die tijdens recessies doorgaans slecht presteren, hebben zich sterk hersteld van de recessie van vorig jaar, terwijl veiligere beleggingen zoals Amerikaanse staatsobligaties achterbleven.

Het groeiende optimisme over een zachte landing gaat echter gepaard met een aantal kanttekeningen, waardoor het voor beleggers moeilijk wordt om de heersende macro-economische vooruitzichten met overtuiging te omarmen.

Versnelling van de inflatie kan opnieuw leiden tot hogere tarieven dan de markt verwacht. Dit vergroot de kans op een scherpere economische vertraging. Ondertussen kan de vertraging in de volledige impact van een renteverhoging door de Fed beleggers zenuwachtig maken.

Sommige gaan om met onzekerheid door blootstelling aan kortlopende hoogrentende obligaties te combineren met langerlopende obligaties in deflatie.

Chip Haughey, algemeen directeur van vastrentende waarden bij Truist Advisory Services, zei dat hij een “ijzeren structuur” aanbeveelt die kortlopende papieren afdekt met langlopende obligaties “als we verder weg van risico gaan”.

Voor het team van Madziyire bij Vanguard betekende dit dat de transacties kleiner werden.

“Portefeuillebeheerders hebben de vrijheid om een ​​positie in te nemen, binnen een bepaalde tolerantie, maar dat zou niet erg zijn”, zei hij. “Dit is een indicatie van het feit dat er een gebrek aan consensus is over waar we naartoe gaan.”

Rapportage door Davide Barbuscia. Bewerking door Richard Chang

Onze normen: Vertrouwensprincipes van Thomson Reuters.