Hoe inclusief kapitaal de waarde in OCI kan verhogen en het milieu kan helpen

Bedrijf: OCI produceert en distribueert op waterstof en aardgas gebaseerde producten aan klanten in de landbouw, transport en industrie. Het is actief in de volgende segmenten: Methanol US, Methanol Europe, Nitrogen US, Nitrogen Europe en Fertiglobe. Het bedrijf biedt watervrije ammoniak, korrelig ureum, ureumammoniumnitraatoplossing, calciumammoniumnitraat, ammoniumsulfaat, waterige ammoniak, salpeterzuur, ureumoplossing, bio-methanol, methanol, melamine en dieseluitlaatvloeistof en andere stikstofproducten. OCI bezit en exploiteert een ammoniakterminal in de Rotterdamse haven. Het bedrijf is actief in Europa, Amerika, het Midden-Oosten, Afrika, Azië en Oceanië.

Beurswaarde: ~6,3 miljard euro (29,93 euro per aandeel), volgens FactSet

Percentage eigendom: ~ 5,0%

Gemiddelde kosten: n.v.t

Reactie van activist: Inclusive Capital Partners is een in San Francisco gevestigde investeringsmaatschappij die samenwerkt met bedrijven die oplossingen bieden voor milieu- en sociale problemen. Inclusive, opgericht in 2020 door Jeff Ubben, die eerder in 2000 ValueAct Capital oprichtte, wil het kapitalisme en het bestuur bevorderen in het streven naar een gezonde planeet en de gezondheid van haar burgers, terwijl het tegelijkertijd waarde creëert voor aandeelhouders op de lange termijn. Als baanbrekende activistische ESG (“AESG”) belegger streeft Inclusive naar aandeelhouderswaarde op de lange termijn door actief samen te werken met bedrijven die hiervoor oplossingen bieden. De primaire focus van het bedrijf is het creëren van ecologische en sociale waarde, wat leidt tot het creëren van aandeelhouderswaarde.

Inclusive stuurde een brief naar Nassef Sawiris, uitvoerend voorzitter van OCI, waarin hij de overtuiging van het bedrijf uitdrukte dat OCI ongeveer 90% boven de huidige aandelenkoers zal liggen en de raad van bestuur uitnodigde om strategische opties te onderzoeken die de waarde van het bedrijf ontsluiten.

Een groot deel van de activiteiten van OCI houdt verband met kunstmest en andere stikstofproducten voor landbouwdoeleinden, goed voor ongeveer 12% van de omzet uit methanolbrandstofproducten. Het bedrijf genereert $ 9,7 miljard aan inkomsten en $ 3,6 miljard exclusief rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie. Hier brengt de kans echter de toekomst.

OCI is momenteel betrokken bij de $ 1 miljard kostende ontwikkeling van de grootste fabriek voor blauwe ammoniak in de Verenigde Staten, gelegen in Beaumont, Texas. Het is een toonaangevende producent van blauwe ammoniak en zal een ultramoderne faciliteit zijn die naar verwachting in 2025 in gebruik zal worden genomen en 1,1 miljoen ton blauwe ammoniak per jaar zal produceren. Deze installatie combineert stikstof met blauwe waterstof om blauwe ammoniak te produceren. Het wordt beschouwd als “blauwe” ammoniak omdat de koolstofemissies die worden geproduceerd door het waterstofproductieproces worden opgevangen en opgeslagen. Blauwe ammoniak heeft meerdere producttoepassingen in de huidige productlijn van OCI als een duurzame en koolstofarme input voor kunstmest, brandstof en voer. Bovendien kan vloeibare blauwe ammoniak lokaal worden verkocht of naar de ammoniakimportterminal van OCI in de haven van Rotterdam worden gestuurd, aangezien zij de Europese vraag naar waterstof en ammoniak zien als een belangrijk groeigebied, gedreven door energietransitie en decarbonisatie.

Met de onlangs aangenomen deflatoire wetgeving in de VS en een CO2-belasting in Europa, zal de productie van blauwe ammoniak veel financiële voordelen hebben. Ten eerste verhoogde de IRA het belastingkrediet voor elke ton koolstof van $ 50 naar $ 85. Het project van OCI zal 1,1 miljoen ton ammoniak produceren, wat 1,7 miljoen ton koolstof genereert, die allemaal zullen worden opgevangen en opgeslagen. Ten tweede zal deze blauwe ammoniak worden verkocht via een ammoniakterminal in de Rotterdamse haven die eigendom is van en beheerd wordt door OCI. Omdat het een koolstofarme brandstof is, is het niet onderworpen aan een koolstofbelasting van $ 100 op concurrerende producten, waardoor OCI tegen marktprijzen kan verkopen en een extra marge van $ 100 per ton kan verdienen. Dit zal naar verwachting leiden tot een EBITDA op jaarbasis van $350 miljoen van de vereiste capex van $1 miljard. Ook is ammoniak gemakkelijker te vervoeren dan waterstof, omdat het vervoerd kan worden tussen -33°C en -253°C voor waterstof. Om deze redenen kan blauwe ammoniak dienen als een belangrijke bron van koolstofarme waterstof, die een groot deel uitmaakt van een groene energietoekomst en veel seculiere wind in de rug heeft.

De methanolactiviteiten van OCI, gecombineerd met het koolstofarme ammoniakproject in Beaumont, hebben een aanzienlijke strategische waarde en zouden interesse kunnen wekken bij grote energiespelers die hun energietransitie willen versnellen. Een voorbeeld is de overname door BP van biogasproducent Archea Energy. $ 4,1 miljard Op (29x EV/’22 EBITDA). December 2022; Chevron neemt Renewable Energy Group over $ 3,1 miljard Binnen juni 2022; en Shell’s $ 2 miljard overname van Nature Energy Biogas Afgelopen november werd het aangekondigd en voltooiing In februari. Bovendien zal de state-of-the-art, strategisch gelegen Iowa Fertilizer Company-fabriek van OCI van grote waarde zijn voor pure sportmeststoffenbedrijven zoals Nutrien die op zoek zijn naar stikstofproductie in de Amerikaanse maïsregio. Het merkte ook op dat de succesvolle IPO van Fertiglobe de waarde in de portefeuille van OCI liet zien en dat het belang van OCI in Fertiglobe de waarde van zijn totale marktkapitalisatie in het afgelopen jaar liet zien. Jeff Upen van Inclusive zit met name in het bestuur van Fertiglobe, samen met de uitvoerend voorzitter van OCI, Nassef Sawiris.

Uben heeft altijd van bedrijven gehouden die door de markt verkeerd werden begrepen, en inclusie zal altijd impact hebben als primaire investeringsthese. In dit geval wordt capex over het algemeen als negatief beoordeeld door beleggers in een grondstoffenbedrijf. Maar om alle bovengenoemde redenen zal het een enorm pluspunt zijn, niet alleen voor OCI-stakeholders, maar ook voor het milieu.

Ken Squire is de oprichter en president van 13D Monitor