Oh Oh! De ineenstorting van cryptocurrency heeft het echte financiële systeem bereikt

Silvergate, een van de belangrijkste banken in cryptocurrency, zit in grote problemen. Misschien een existentieel probleem.

Silvergate is niet begonnen met coderen. Ik ben begonnen in het vastgoed. Maar in januari 2014 sprong de bank in Bitcoin, Wisselvallig jaar Bitcoin begon het jaar op $770 en sloot in december boven $300. “Sommige van de bedrijven die in die tijd werden opgericht om diensten te verlenen aan deze ontluikende Bitcoin-ruimte, hadden veel moeite om bankrekeningen te vinden en te onderhouden”, zei hij. Silvergate CEO Alan Lane in de aflevering van juni 2022 van veel Podcast. “Dus daar zijn we echt begonnen.”

De focus bij de bank lag op instellingen – andere bedrijven, waarvan sommige met consumenten werken. Zo was Genesis, het inmiddels failliete cryptoleningbedrijf van DCG, een van de eerste klanten van Silvergate. De bank ontwikkelde het Silvergate Exchange Network, een manier voor crypto-instellingen zoals Coinbase, Gemini en Kraken om 24/7 transacties in dollars uit te voeren. “We hebben het allemaal. Alle grote bedrijven. Iedereen die regelgeving serieus neemt”, zei Lin in 2022.

Lin’s klanten zijn onder andere: FTX. Federale aanklagers onderzoeken nu de rol van Silvergate Het instortende bankimperium van Sam Bankman Fred. Het meest directe probleem is dat de ineenstorting van FTX andere Silvergate-klanten heeft doen schrikken, wat heeft geleid tot $ 8,1 miljard op de bank: 60 procent van zijn deposito’s ging in slechts een kwart de deur uit. (“Erger dan de gemiddelde bank doormaakte om te sluiten in de Grote Depressie,” de Wall Street Journal Handige uitleg.)

In de inkomstenaangifte ontdekten we dat de resultaten van Silvergate Het afgelopen kwartaal was absoluut gewelddadig, een verlies van 1 miljard dollar. Toen, op 1 maart, stuitte Silvergate op een verrassende regelgevende aanvraag. Er staat dat in feite De resultaten waren op kwartaalbasis het ergsteEn Het is niet duidelijk of de bank haar activiteiten kan voortzetten.

in antwoord, MuntbasisGalaxy Digital, Crypto.com, cirkelEn Paxos Ze zeiden dat ze Silvergate niet meer zouden gebruiken, net als hij Andere opdrachtgevers zijn minder bekend. Tether, de controversiële stablecoin die zijn eigen problemen heeft gehad met banken, Het dook handig op om ons eraan te herinneren dat het geen Silvergate gebruikte.

De waslijst van klanten helpt verklaren waarom Silvergate zo bezorgd is. Zeer weinig banken zullen met crypto omgaan omdat het te riskant is – en de meeste traditionele banken staan ​​cryptoklanten niet toe om 24/7 transacties in dollars uit te voeren. Het is zeldzaam om toegang te hebben tot bankdiensten die bewegen met het tempo van cryptocurrency, en slechts één Amerikaanse bank kan dit.

“Als Silvergate failliet gaat, zal het fondsen en marktmakers verder wegduwen”, zei hij. Ava Labs-president John Wu zei Barron. Het probleem is hoe gemakkelijk het is om echte contante dollars te krijgen, wat in financiële termen liquiditeit wordt genoemd. Minder liquiditeit maakt transacties moeilijker. Wu zei dat er al een grotere kloof is tussen de prijs waartegen een transactie naar verwachting zal plaatsvinden en de werkelijke prijs waartegen deze wordt uitgevoerd.

De problemen van Silvergate zijn dus een probleem voor de hele crypto-industrie.

De SEN van Silvergate was significant hoog in en uit de Grote Dollar (en Grote Euro) naar cryptocurrencies. In 2022, zei Lin, zijn alle gereguleerde stablecoin-emittenten, ondersteund door Amerikaanse dollars, bankierd in Silvergate.

Maar voor de stablecoins uitgegeven door onder andere Circle, Paxos en Gemini, is SEN belangrijk geweest voor het maken en verbranden van hun tokens, die worden uitgegeven wanneer iemand een dollar op zijn Silvergate-bankrekeningen stort, zei Lin.

Silvergate is een doorvoerpunt geweest voor cryptocurrency. Ten minste door dollars ondersteunde stablecoins theoretisch Het heeft ergens contanten of contante activa in reserve. (De reden dat Tether zo controversieel is, is omdat er vragen zijn over het bestaan ​​en de waarde van die reserve.) De taak van Silvergate was om een ​​token te genereren wanneer iemand bijvoorbeeld een dollar in USDC stopt, en een token te verbranden wanneer iemand er een dollar uithaalt. . “We zijn een belangrijk onderdeel van de infrastructuur waar mensen uit het ecosysteem komen en naar geld willen – deze dollars gaan via Silvergate”, zei Lin in 2022.

Je zult merken dat ik zeg “was”. Dit komt omdat op 3 maart Silvergate heeft aangekondigd dat het SEN zal opschortenmeteen effectief.

De dollarkant van de deal betekende dat Silvergate-klanten een voorraad contant geld bij de bank moesten houden om elkaar en iedereen die geld wilde uitbetalen te kunnen betalen. Om hier geld te verdienen, kan Silvergate een paar dingen doen. Het veiligste is om een ​​schatkistpapier van een maand te kopen bij de Federal Reserve en er mee op te houden.

Nu dit financiering is, kan risico ook meer winst betekenen. Het lijkt er dus op dat Silvergate de obligaties heeft gekocht. (rand Favoriete Matt Levine bloeiberg Hij heeft een meer diepgaande analyse van hoe dit werkt Als je bloederige details wilt.) Het probleem is niet dat de obligaties te riskant waren – het is dat FTX een exodus van dollars veroorzaakte, en Silvergate moest plotseling met een hoop geld op de proppen komen. Helaas betekende dat de verkoop van zijn obligaties met verlies om zijn verplichtingen af ​​te betalen. Ironisch genoeg waren de obligaties redelijk veilig – “Als spaarders hun geld in Silvergate hadden gehouden, zouden haar obligaties zijn vervallen met voldoende geld om terug te betalen”, merkt Levine op.

Silvergate heeft nog een andere manier om stablecoins aan te raken, naast het dienen als een in-en-uit platform voor zijn transacties. Het kocht activa van de gedoemde Libra-munt, later omgedoopt tot Diem, in januari 2022. Op dat moment zei Silvergate dat het zou beginnen Diem beschikbaar gesteld tegen het einde van het jaar. Het doel was een digitaal betalingsnetwerk.

Een van de andere diensten van Silvergate was De mogelijkheid om dollars te lenen in ruil voor bitcoin. Nu, Silvergate zei hij in januari In de winstaankondiging voor het vierde kwartaal “bleven alle SEN-leningen met hefboomwerking presteren zoals verwacht, zonder verliezen of gedwongen liquidaties.” Deze leningen kunnen goed zijn! Silvergate lijkt nergens anders iets uitzonderlijk riskant te hebben gedaan.

Maar als je Bitcoin wilt gebruiken om een ​​dollarlening te krijgen, denk ik dat het veel moeilijker is.

Silvergate leefde vóór cryptocurrencyHet was een kleine bank die zich richtte op vastgoedtransacties in Zuid-Californië. Volgens haar had ze in die periode nooit meer dan $ 1 miljard aan deposito’s gehad Financiële tijden. En Silvergate had een aanbetaling nodig. Toen Lin het bedrijf naar crypto leidde, groeide het bedrijf. Tegen 2021 zal Silvergate meer dan $ 10 miljard aan inkomsten hebben. de De bank ging in 2019 naar de beurs op $ 12 per aandeel en piekte op meer dan $ 200 per aandeel in 2021. (Aandelen sloten op $ 5,77 op 3 maart).

De focus op onroerend goed wordt steeds minder omdat cryptocurrency een raket is geweest voor de bank. Maar die vastlegging van onroerend goed bleek gunstig voor Silvergate in 2022. In het laatste kwartaal van het jaar Silvergate heeft ten minste $ 3,6 miljard aan fondsen veiliggesteld van federale banken voor woningkredieteneen systeem uit de jaren dertig dat oorspronkelijk ook in hypotheken handelde.

Om het terug te betalen, verkocht Silvergate meer obligaties. Dit is niet ideaal, wat een deel van de reden is waarom Silvergate in de problemen zit. “Als je een bank bent, wil je niet de verkeerde kant op wijzen, want dat wordt self-fulfilling”, Hij schrijft bloeibergLevin. En inderdaad, dit is waarom zoveel grote Silvergate-klanten ontzet zijn. Levine gelooft dat dit de interesse van sommige regelgevers in cryptobankieren zou kunnen wekken.

Sterker nog, het ministerie van Justitie is al geïnteresseerd. Er zijn enkele vragen over de vreemde transacties die plaatsvonden bij Silvergate.

Bijvoorbeeld Binance. De zelfstandige tak, Binance.US, heeft meer dan $ 400 miljoen gesluisd naar een handelsonderneming genaamd Merit Peak Ltd, Reuters genoemd. Dit bedrijf wordt geleid door Binance CEO Changpeng Zhao. De toenmalige CEO van Binance.US, Kathryn Cooley, schreef eind 2020 een van de CFO’s van Binance om opheldering van de overdrachten, beschreef ze als “onverwacht” en zei “niemand noemde ze”. Reuters boeken. Deze uitzendingen vonden plaats op het SEN-netwerk van Silvergate.

Dit is vergelijkbaar met enkele van de problemen die Silvergate heeft rond FTX. Alameda Research, een handelsbedrijf dat ook eigendom is van Bankman-Fried, opende in 2018 een rekening bij Silvergate. Bankman-Fried gaf toe dat het Alameda-rekeningen gebruikte voor FTX-fondsen, waarbij het geld van klanten werd gecombineerd met de handelsfondsen van het bedrijf.

Ik weet niet of Silvergate iets verkeerd heeft gedaan. Misschien niet! Maar de FBI laten graven, vragen stellen? Dit is hoofdpijn en afleiding. Het is het laatste wat een bank in moeilijkheden nodig heeft.

Veel van de bedrijven die hier zaken hebben gedaan met Silvergate Bank hebben gesproken over de minimale blootstelling die ze hebben gehad, een geschiedenis die geen goed teken is. (gezien worden: De beruchte “FTX is goed. Activa zijn goed”-tweet van Bankman-Fried.)

Maar wist je dat? In dit specifieke geval ben ik geneigd ze te geloven. Allereerst heeft Silvergate al een hoop geld achtergelaten. Maar ten tweede was SIlvergate een doorgeefbank voor cryptocurrency. Het hield zijn reserves niet aan en betaalde geen rente. Het probleem hier is dat sommige beurzen of stablecoins een enorm verlies aan klantgelden zullen lijden en meer dan nu het geval is. Het is moeilijk voor cryptobedrijven om bankdiensten te verkrijgen.

De cryptocurrency-industrie heeft banken hard nodig. Maar beide concurrenten van Silvergate, Metropolitan en Signature, trokken zich al voor dit debacle terug uit de sector. Metropolitan zei in januari van wel Sluit cryptocurrency af. En in december zei Signature dat het ervoor zou gaan Afstoten van $ 8 miljard tot $ 10 miljard aan digitale activagerelateerde fondsen.

Ik weet niet of Silvergate hiermee doorgaat. Maar ik betwijfel ten zeerste of het erg moeilijk is geworden om dollars van cryptocurrency en van cryptocurrency naar dollars te krijgen. Silvergate handelde in liquiditeiten, en a Het liquiditeitsprobleem kan een solvabiliteitsprobleem worden Heel snel. De hele crypto-industrie wordt kwetsbaarder.